（文章写于2021年1月10日晚）
#金龙鱼市值超过海天味业#
#金龙鱼贵不贵#
我的读者应该知道，我曾经说过金龙鱼估值太贵，话音未落，金龙鱼已经从我1月5日当时说的122元，涨到1月8日的145元，又涨了近19%。似乎我被市场啪啪打脸了，不过到目前为止我仍然认为金龙鱼很贵。之前我只说了我的结论，并没有抛出我的论据，为了给大家证明我是个有原则有逻辑的人，今天我展开讲讲我的论证。不一定对，各位可以批评指正。
我会用大消费行业的两个大牛股历史表现来加以对比。第一个牛股是大家众所周知的贵州茅台，贵州茅台2001年上市，根据公开数据，到2017年底总市值约8762亿元，用了大概16年时间，当年归母净利约271亿，算起来市盈率约32倍，考虑到当年营收和净利润都分别是超过50%和60%的高增长，而且保持增长的确定性强，这个估值挺合理。即使以贵州茅台目前26255亿市值，按2020年报预告455亿净利润来算，动态市盈率也只是58倍左右。
反观金龙鱼，2020年10月15日首日上市收盘价56元，至今股价已翻了近1.6倍，市值已超过7860亿，跟2017年的茅台，差了也只是一个涨停板左右，但耗时仅仅不到三个月，令人叹为观止。但是，金龙鱼2020年前三季度归母净利仅51亿元，假设四季度还能再赚20-30亿元，全年利润在71-81亿左右，动态市盈率约在97-110倍之间，对于行业竞争更充分的粮油行业而言，理应比白酒行业估值更低才对，更何况2020年中报显示金龙鱼有1/3的业务是饲料原料和油脂产品，这部分业务估值应该还要再打个折扣。并且，从两个公司的品牌溢价、上下游议价能力、赚钱能力等方面来看，毋庸置疑贵州茅台更胜一筹。所以，拿差不多总市值水平的现在金龙鱼与2017年茅台相比，立见高下，一个估值合理，一个估值高企。
第二个牛股是海天味业，2014年上市，目前市值6943亿元，2020年前三季度归母净利46亿，动态市盈率114倍，可以说目前市值、利润、估值与金龙鱼都在伯仲之间差不多同一级别。那是否能反过来说明金龙鱼目前的合理性？我的观点是不，因为从生意的角度来讲，海天的生意比金龙鱼要好做得多，两个关键的指标是销售毛利率和净资产收益率（这也是衡量消费品行业上市公司最常用的两个指标），2020年前三季度海天分别是42%和25%，上面的茅台是众所周知的暴利，毛利率高达90%以上，净资产收益率同期也才23%，所以海天创造的资产收益甚至比肩茅台（当然，茅台其实可以表现更好，但不在此次讨论范围内），而金龙鱼的数据呢，仅是12.1%和7.37%。所以，金龙鱼要享受海天一样的估值待遇，这事情很难解释得过去。
其他比较：贵州茅台、海天味业的持续增长逻辑，自上市以来已经过多年的验证，而金龙鱼2017-2019三年净利润分别是50亿、51亿、54亿，后两年的增长都不超6%，今年业绩高速增长，推测疫情的关系较大，后面年度是否可持续，仍然要打个问号。同时，有息负债/现金是衡量企业财务稳健程度的其中一项指标，2020三季度报中，贵州茅台的有息负债是0，海天味业是1.23亿/185亿，金龙鱼的短期借款是697亿，长期借款是48亿，账上总现金是640亿，简直天壤之别。而通常认为财务杠杆低的公司应该享受高估值，因为把财务杠杆提高，可以拉升经营业绩和净资产收益率。
但市场似乎不这样认为，从股价趋势来看金龙鱼目前依然处于强势上涨通道。股东户数从上市当天的30.59万户，下降到2020年12月底的19.51万户，估计目前更少了，说明了什么？我认为，这反映了持股越来越集中，散户已经越来越少，机构持仓越来越重，市场主力资金的预期越来越一致，抱团推高其股价上涨。
说了这么多，并不是我看衰金龙鱼这家企业，反而我认为金龙鱼是一家非常优秀的上市公司，但从投资角度而言，好公司并不一定能带来好的投资回报，“好公司 好价格”才能够，我的观点很明确，金龙鱼现在不是一个好价格，所以贵了。
市场先生有时过于乐观，有时又过于悲观，我们的一家之言并不足以左右其一时的看法。我们参与市场，是希望从中获利，而不是与其作对，所以应该尊重市场，短期大盘/个股行情看不懂或者看反的，不参与就是了，但可以有独立于市场的分析和观点，甚至可以在市场极度高估或低估的时候做逆向投资，将认知变现赚钱。
另外，必须强调一点，投资本身就是一项很主观的活动。同一家上市公司，有人看好，有人不看好，有人看对，有人看错，都是基于自身的认知和能力水平而作出的推断，最终会交由市场来验证真伪。投资有风险，风险须自负。
故，以上观点不构成投资建议，也不对金龙鱼未来股价走势构成预测，希望大家充分理解。限于篇幅，也未能把更多的论据一一罗列，抱歉。最后感谢大家的阅读！
